我國將大規(guī)模建設智能電網(wǎng) 行業(yè)板塊迎來黃金時代
1月6日召開的國家電網(wǎng)公司2014年工作會議提出，國家電網(wǎng)將以構建"三華"特高壓同步電網(wǎng)為目標，力爭2020年建成"五縱五橫"特高壓交流網(wǎng)架和27回特高壓直流工程，具備4.5億千瓦電力大范圍配置能力，滿足5.5億千瓦清潔能源送出和消納需要。
據(jù)電氣自動化技術網(wǎng)消息，智能電網(wǎng)建設是一個系統(tǒng)工程，涵蓋了電力線路及調(diào)度的智能化、居民小區(qū)“四網(wǎng)合一”、電動汽車上路等六七個方面，智能變電站也是其中一部分。中國是世界能源消耗第二大國，有全球最龐大的電網(wǎng)系統(tǒng)。到2020年中國大陸要滿足4.85億用戶的用電需求，裝機容量預計達16億千瓦，均是目前水平的兩倍。順應形勢，2009年7月，中國確定分三階段建設“堅強智能電網(wǎng)”：2009年至2010年規(guī)劃試點，2011年至2015年大規(guī)模建設，到2020年基本建成。
2013年以來，上海、江蘇、山東、河北、浙江等地先后啟動智能電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃，大陸各地試點工程相繼鋪開。以江蘇為例，除了智能變電站，江蘇500萬用戶裝上了電表“黑匣子”，使電表具備遠程自動采集功能；無錫建設“”智能小區(qū)，住戶可通過終端隨時獲知家庭用電量；南京、揚州、蘇州、江陰建成4座電動汽車充電站，其運營監(jiān)控系統(tǒng)隨即完成。
分析人士表示，節(jié)能環(huán)保已上升到國家戰(zhàn)略的高度，而由智能電網(wǎng)建設所引發(fā)的能源變革有望在根源上解決我國目前遇到的霧霾等方面問題，因此，在當前高舉改革旗幟的大環(huán)境下，智能電網(wǎng)相關公司有望持續(xù)獲益。
國海證券(行情,問診)表示，展望2014年，預計電網(wǎng)投資額較2013年有小幅的增長，特高壓和配網(wǎng)投資將會較大增幅，特高壓交流和智能配電網(wǎng)的建設將會開始提速，相關概念板塊有望迎來良機。
各地規(guī)劃有望陸續(xù)出臺 智能電網(wǎng)設備市場引爆在即
記者日前獲悉，國家能源局剛剛起草了一份關于智能電網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，尚未公布。分析人士認為，隨著智能電網(wǎng)規(guī)劃變成現(xiàn)實，提前備戰(zhàn)智能電網(wǎng)的設備商將在這個新市場內(nèi)“先入為主”。
國家電網(wǎng)早在2009年就提出了智能電網(wǎng)的大致規(guī)劃，目前正在將規(guī)劃細化。盡管南方電網(wǎng)目前尚未制定出自己的智能電網(wǎng)建設規(guī)劃，但其相關人士表示，前期籌備工作也在進行中。
各方規(guī)劃將陸續(xù)出臺
近日，上海下發(fā)了《上海推進智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動方案（2010—2012年）》的通知，這是我國首個地方版智能電網(wǎng)發(fā)展方案。而新疆電力公司也結合當?shù)匕l(fā)展實際制定了《新疆智能電網(wǎng)規(guī)劃》，提出從2009到2020年，分規(guī)劃試點、全面建設和引領提升三個階段打造具有新疆電網(wǎng)特色的堅強智能電網(wǎng)。
可見，各地的智能電網(wǎng)建設已經(jīng)提上議事日程。分析人士預計，隨著國家對智能電網(wǎng)建設的重視程度加碼，地方版的智能電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃有望陸續(xù)出臺。
國家能源局剛剛起草了一份關于智能電網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，而國家電網(wǎng)的智能電網(wǎng)詳細規(guī)劃也已經(jīng)取得階段性成果。南方電網(wǎng)有關人士透露，南方電網(wǎng)下一步也有計劃制定智能電網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。目前，南方電網(wǎng)已經(jīng)在電網(wǎng)調(diào)度智能化、輸變電智能化、配電網(wǎng)智能化、新能源接入及電動汽車等領域進行了探索。
據(jù)了解，在輸變電智能化方面，南方電網(wǎng)高溫超導輸電的研究應用，研發(fā)了我國第一組實用化超導限流器并掛網(wǎng)運行。在新能源并網(wǎng)方面，公司在深圳龍崗建立了新能源應用實驗基地，包括光伏太陽能電站、汽車充電站等。該電站是光伏電站和實用建筑一體化設施，太陽能電池板安裝在停車棚頂，棚下建有充電樁，可以發(fā)電儲能和給電動汽車充電。
此外，南方電網(wǎng)在電動汽車充電站方面起步較早。目前南方電網(wǎng)已經(jīng)在深圳建成了一批電動汽車充電站、充電樁（2座充電站、134個充電樁），而且已經(jīng)編制并頒布了7項技術標準，目前在廣西、云南、貴州、海南等省區(qū)也正在開展充電站建設工作。
智能電網(wǎng)裝備空間巨大
根據(jù)國網(wǎng)公司提出的建設計劃，今年將完成智能電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃制定工作，2011年至2015年進入全面建設階段；2016年至2020年為引領提升階段。預計至2020年，國家電網(wǎng)公司用于堅強智能電網(wǎng)的總投資累計將達26000億元。
專家表示，智能電網(wǎng)涉及的主要產(chǎn)業(yè)包括新能源發(fā)電并網(wǎng)、復合材料、電線電纜、變配電、計量檢測、電力系統(tǒng)自動化、儲能、電動汽車接入、通信、信息等。
國都證券研究員李元表示，隨著智能電網(wǎng)建設從規(guī)劃步入實際建設，與智能電網(wǎng)相關的設備商將獲得可觀的市場增量，如國電南瑞(行情,問診)、思源電氣(行情,問診)、許繼電氣(行情,問診)和榮信股份(行情,問診)等。
而不少設備商已經(jīng)率先為智能電網(wǎng)大規(guī)模建設做足功課，其中國電南自(行情,問診)通過戰(zhàn)略調(diào)整、多方合作、增發(fā)等手段積極布局智能設備的建設。思源電氣更是自2008年就開始了戰(zhàn)略性規(guī)劃，先后成立了思源清能、思源光電、思源弘瑞等三家子公司，業(yè)務涵蓋了無功補償、數(shù)字化變電站、在線監(jiān)測、電動汽車充電模塊和儲能電池充電模塊等五大類智能電網(wǎng)業(yè)務。（中國證券報）
國海證券：關注智能電網(wǎng)和節(jié)能環(huán)保主題，政策助力新能源復蘇
2013 年電力設備和新能源行業(yè)板塊行情回顧 2013 年電力設備和新能源行業(yè)板塊漲跌幅大幅領先于大盤指數(shù)，板塊估值處在相對高位。截止12 月17 日，2013 年上證綜指漲跌幅為-5.2%，滬深 300 漲跌幅為-6.48%，同期電力設備行業(yè)和新能源設備子行業(yè)的漲跌幅分別為 26.73%和 19.19% ；電力設備和新能源設備板塊的市盈率（PE，TTM）估值分別為 38.17 倍和 56.4 倍，市凈率（PB）分別為 2.96 倍和 2.91 倍，處在相對較高的水平。而從2013 年三季報看行業(yè)收入恢復兩位數(shù)增長，利潤增速首次轉正，現(xiàn)金流流出狀況明顯好轉；但行業(yè)盈力能力保持穩(wěn)定，毛利率水平略有增長。可以判斷2013 年板塊整體行情較好是建立在行業(yè)景氣度回升帶來的整體性估值提升。展望2014 年，我們認為應該更加關注在2013 年估值提升基礎上能夠兌現(xiàn)業(yè)績的子行業(yè)和優(yōu)質個股。預計智能電網(wǎng)和節(jié)能環(huán)保主題投資機會將會帶來超額收益，同時看好政策支持不斷加碼的新能源子行業(yè)。
智能電網(wǎng)主題看好特高壓和智能配電網(wǎng)領域的投資機會 “十二五”期間我國電網(wǎng)投資額占電力投資比例基本穩(wěn)定在50%上下，投資總額一直呈現(xiàn)小幅增長態(tài)勢，結構上“啞鈴化”的趨勢日愈明顯，向薄弱環(huán)節(jié)高壓主干網(wǎng)和配電網(wǎng)兩端傾斜，這也與建設具有中國特色的“堅強智能電網(wǎng)”相適應。2013 年，特高壓交流審批進度繼續(xù)低于大眾預期，而配網(wǎng)建設受國網(wǎng)制定配網(wǎng)投資規(guī)劃和配網(wǎng)產(chǎn)品標準的影響，大規(guī)模投資建設也有所遲滯；展望2014 年，預計電網(wǎng)投資額較2013 年有小幅的增長，但結構上特高壓和配網(wǎng)投資將會較大增幅，特高壓交流和智能配電網(wǎng)的建設將會開始提速。
霧霾等環(huán)境問題日趨嚴重為節(jié)能環(huán)保主題升溫，看好大型環(huán)保設備制造商和節(jié)能服務提供商 2013 年以來我國中東部地區(qū)霧霾天氣頻發(fā)，尤其是12 月份以來霧霾幾乎席卷全國，這是能源發(fā)展方式不合理、結構性矛盾長期積累的集中暴露。近年來國家也相繼出臺了一系列推動節(jié)能環(huán)保的行政措施、法律和經(jīng)濟政策，設置節(jié)能環(huán)保硬指標，為生產(chǎn)環(huán)保設備和提供節(jié)能服務的公司創(chuàng)造了廣闊的市場和發(fā)展空間。預計2014 年實施燃煤替代和改善的垃圾焚燒爐、生物質爐和煤氣化(行情,問診)爐等環(huán)保設備將獲得加速推廣，同時看好傳統(tǒng)的節(jié)能型設備生產(chǎn)商向節(jié)能服務領域縱向拓展所帶來的投資機會。
新能源:光伏關注國內(nèi)電站建設企業(yè)，風電關注永磁直驅龍頭1）光伏:受歐洲雙反、補貼下調(diào)、設置補貼額度等因素影響，2013 年歐洲新增光伏裝機量同比出現(xiàn)下滑，但中國、日本，美國等市場爆發(fā)式增長。預計2013 年全球光伏裝機達到約35GW，2014 年達到40-45GW，亞太地區(qū)將占2014 年需求的一半。雖然需求增速回升，但是光伏產(chǎn)品產(chǎn)能依然過剩，產(chǎn)品缺乏壁壘，長期來看光伏產(chǎn)品主要依賴規(guī)模優(yōu)勢，但A 股上市企業(yè)鮮有龍頭，預計2014 年較難兌現(xiàn)大幅業(yè)績增長。目前光伏電站建設，由于周期短，資金周轉率高，回報率高是光伏企業(yè)短期業(yè)績增長的主動力，推薦能夠綁定下游客戶，具有融資優(yōu)勢的中利科技(行情,問診)。2）風電:2013 年風電審批權下放，特高壓跨區(qū)輸電通道和調(diào)峰電源建設加大，擴大風電消納和并網(wǎng)能力。國家規(guī)劃、批復和招標的風電裝機容量大幅提高，棄風率下降，利用小時數(shù)上升。與此同時，隨著稀土價格的下跌，永磁直驅技術風機的競爭優(yōu)勢凸顯，東方電氣(行情,問診)、華銳等企業(yè)市場份額明顯下降，湘電、金風等企業(yè)面臨較好的供需形勢，2014年有望獲得較大的業(yè)績彈性。此外，受益風電整機企業(yè)的國產(chǎn)化，一些零部件龍頭也將受益行業(yè)整體的復蘇和進口替代的加速。
維持行業(yè)“推薦”評級 1）電力設備:推薦受益特高壓交流建設加速業(yè)績彈性最大的平高電氣(行情,問診)；受益配網(wǎng)建設將進入加速推進階段，技術實力強，產(chǎn)業(yè)鏈長的許繼電氣；看好生物質鍋爐、垃圾鍋爐、淤泥焚燒爐等特種鍋爐的生產(chǎn)企業(yè)華西能源(行情,問診)和生產(chǎn)新型清潔煤氣爐的科達機電(行情,問診)；以及節(jié)能型設備龍頭、正在向節(jié)能服務領域快速拓展的置信電氣(行情,問診)和智光電氣(行情,問診)；2）新能源:國家對光伏、風電等新能源產(chǎn)業(yè)的政策支持力度持續(xù)加強，光伏行業(yè)明顯觸底回升，風電行業(yè)亦底部企穩(wěn)。建議關注擁有國內(nèi)電站工程建設優(yōu)勢的中利科技和直接受益風電回暖的風機整機制造龍頭湘電股份(行情,問診)，以及受益于風電零部件國產(chǎn)化的制動器細分市場龍頭華伍股份(行情,問診)
風險提示 經(jīng)濟復蘇緩慢或下行帶來的市場風險；電網(wǎng)等固定資產(chǎn)投資增速放緩或投資額下降的風險；部分子行業(yè)面臨競爭加劇的風險，以及一定的政策風險。
個股點評：
金智科技(行情,問診):收購上海晟東，夯實配網(wǎng)自動化實力
類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：劉統(tǒng)，劉江嘯 日期：2013-12-18
事件:金智科技發(fā)布公告，公司擬出資5000萬元收購并增資擴股上海晟東，其中500萬元用于收購原股東持有的上市公司股權，4500萬元用于對上海晟東進行增資，收購及增資擴股完成后金智科技持有上海晟東51%的股權，并將上海晟東改名為上海金智晟東電力科技有限公司。
點評:
上海晟東配網(wǎng)自動化實力突出:上海晟東主營業(yè)務為智能配網(wǎng)自動化，主要產(chǎn)品包括配電自動化智能終端（DTU、FTU）、智能分布式FA解決方案（FTU-ISFA）、配電自動化測試與驗證解決方案（FTT）、配電自動化測試服務等，其中智能分布式FA解決方案（FTU-ISFA）、配電自動化測試與驗證解決方案（FTT）兩項產(chǎn)品處于國內(nèi)領先地位。另外，上海晟東還承接了國家863計劃、國家能源智能電網(wǎng)（上海）研發(fā)中心、國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司及其下屬電力公司的多個前沿科技項目。
晟東總經(jīng)理劉東先生是國內(nèi)配網(wǎng)自動化行業(yè)領軍人物:上海晟東總經(jīng)理劉東先生是全國電力系統(tǒng)管理及其信息交換標準化技術委員會配網(wǎng)工作組成員，中國電機工程學會電力系統(tǒng)自動化專業(yè)委員會配網(wǎng)學科組委員，在配網(wǎng)自動化產(chǎn)業(yè)和理論研究具備豐富的經(jīng)驗，是國內(nèi)配網(wǎng)自動化行業(yè)的領軍人物。
提升金智科技在配網(wǎng)自動化領域的技術儲備和業(yè)務實力:本次交易前，金智科技在配網(wǎng)自動化領域已經(jīng)擁有ePACS-5000配網(wǎng)自動化主站系統(tǒng)和iPACS-5612系列配電終端裝置，并在江蘇、甘肅、云南等電力公司中標了20000套左右的配用電終端。收購上海晟東后，公司智能配網(wǎng)自動化領域的技術實力將進一步增強，并將通過與上海晟東在業(yè)務、技術和市場方面的整合進一步發(fā)展壯大公司的配網(wǎng)自動化業(yè)務，培育公司新的業(yè)務增長點。
金智科技和上海晟東將在人才、技術和市場等多個方面形成極大的協(xié)同效應:此次交易后，金智科技配網(wǎng)自動化業(yè)務將放在金智晟東公司進行，依靠金智科技的資金、技術實力和市場資源，結合晟東公司的技術儲備和市場開拓能力，在配網(wǎng)自動化大規(guī)模建設的過程中，金智晟東將飛速發(fā)展。
盈利預測及投資建議:我們暫不調(diào)整公司的盈利預測，預計公司2013年、2014年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.07億元、11.85億元；實現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤分別為5900萬元、8500萬元，同比分別增長40.85%、44.91%；對應EPS分別為0.29元、0.42元�？紤]到公司未來幾年較高的業(yè)績增速和收購晟東后配網(wǎng)自動化實力的極大增強，給予公司2014年28~30倍PE，上調(diào)目標價至11.76~12.6元，維持“買入”評級。
積成電子(行情,問診)深度報告:配電網(wǎng)自動化與智能表雙輪驅動
類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：牛品，房青 日期：2014-01-02
作為一個學術型民營企業(yè)，公司營銷力量略顯薄弱。但在激烈的市場競爭中，公司電力自動化業(yè)務在電網(wǎng)的市場份額一直穩(wěn)定略升；公司前瞻性進入公用事業(yè)自動化、新能源發(fā)電系統(tǒng)等行業(yè)，獲得了一定的市場份額。我們認為，深厚的技術積累是公司的最大競爭優(yōu)勢，良好的技術優(yōu)勢和客戶口碑能夠保證公司持續(xù)性穩(wěn)定增長。
優(yōu)秀的電力自動化、公用事業(yè)自動化整體解決方案供應商。公司是國內(nèi)領先的電力自動化企業(yè)，2011年開始向公用事業(yè)自動化領域拓展。2013年中期，公用事業(yè)自動化已經(jīng)占到公司主營業(yè)務收入的18%。
配電自動化投資2014年重啟，公司終端產(chǎn)品市占率第一。國家電網(wǎng)計劃未來兩年配電網(wǎng)自動化投資400億元，2014-2015年配電網(wǎng)自動化投資復合增長率超過80%。公司全程參與了國網(wǎng)配電自動化試點項目，其中，第二批試點項目公司供應配電終端3000多臺，占比超過55%。預計公司配電自動化業(yè)務將跟隨行業(yè)快速增長。
階梯水價2014年推廣，智能水表需求加速�！蛾P于加快推進城鎮(zhèn)居民生活用水階梯水價改革的指導意見》文件正在征求相關各方意見，預計2014年出臺。文件中明確要求設區(qū)市以上城市在“十二五”期間推廣使用智能水表。存量上看，我國水表智能化比例9%、燃氣表智能化比例約30%；新增量看，智能水表銷售量占比12%、智能燃氣表銷量占比40%。預計未來幾年智能水表需求量將快速增長。
以技術引領市場，實現(xiàn)穩(wěn)步成長。公司重視技術研發(fā)，每年研發(fā)費用顯著高于同行業(yè)平均水平，深厚的技術積淀奠定公司良好的口碑。作為系統(tǒng)外企業(yè)，公司參加了國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)第一批配網(wǎng)智能化試點項目，已累計獲得十多個地市級配網(wǎng)主站項目；作為電力設備企業(yè)，公司前瞻性進入公用事業(yè)自動化、光伏發(fā)電系統(tǒng)、風電場自動化等行業(yè)，基于深厚的技術實力，各個新行業(yè)均快速打開了市場渠道。
公司股價合理估值為8.80-11.00元。預計2013-2015年公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤同比分別增長26.07%、28.93%、27.19%，攤薄后每股收益分別為0.34元、0.44元和0.56元。給予公司2014年20-25倍PE，對應估值區(qū)間為8.80-11.00元，維持公司“增持”的投資評級。
公司主要不確定因素。公用事業(yè)自動化行業(yè)競爭加劇的風險，電網(wǎng)調(diào)度業(yè)務增速下降的風險，配用電行業(yè)毛利率下降的風險。
平高電氣:獲浙北福州線大單，遠超市場預期
類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：王靜，趙曦，徐偉 日期：2014-01-03
公司中標浙北福州線16個GIS間隔共17.7155億。公司公告30日獲得浙北-福州特高壓交流工程GIS訂單16個，中標金額為17.7155億元，遠超市場預期。該線路共建設4個變電站，GIS招標29個，公司中標浙中站9個間隔與福州站7個間隔，按GIS臺套數(shù)計市占率達到55%。從中標價格上看，特高壓GIS保持了此前幾條線路的單價，因此能夠保證其盈利能力。
特高壓繼續(xù)推進，堅持看好其前景。如我們前篇報告所提到，目前是特高壓較好的布局時點。我們預測國家電網(wǎng)明年初將會對2014年的特高壓建設提出較高目標，并將繼續(xù)堅定推動特高壓交直流的建設。
同時，在國家推行大能源戰(zhàn)略的情況下，以及特高壓凸顯的節(jié)能環(huán)保效益明顯，因此明年特高壓交流建設有望進一步取得突破。
公司的高成長進一步確定，高彈性顯現(xiàn)。集團資產(chǎn)注入方面，天津項目預計明年下半年部分達產(chǎn)，項目的高電壓真空滅弧室及智能化開關成套設備在過去幾年上市公司憑借大力的研發(fā)投入做了充分的技術儲備，看好其達產(chǎn)后迅速占領市場的能力；而配電開關及核心零部件未來需求穩(wěn)定增長，公司有望實現(xiàn)進口替代，成為長期增長點。公司明年業(yè)績增長主要來源于特高壓交貨量的大幅上升及天津基地的部分達產(chǎn)等；2015年的增長將來源于天津開關基地收入與盈利大幅上升、特高壓的穩(wěn)定增長及海外合同的逐步交貨，高增長進一步確定。
13年EPS預計為0.47元，14/15年攤薄后EPS為0.73/1.07元，維持“買入”評級。由于增發(fā)尚未完成，預計2013年公司EPS為0.47元；預測2014/15年增發(fā)攤薄后的EPS分別為0.73/1.07元。特高壓的推進存在超預期可能，公司業(yè)績彈性十足，維持對公司的“買入”評級，給予明年20倍PE，目標價14.6元。
國電南瑞調(diào)研簡報:內(nèi)生增加動力，外延拓展空間
類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：張俊，張海 日期：2013-12-30
武漢總包大單有望帶來幾十億的收入:
軌道交通今年出現(xiàn)重大突破。前期公司公告了國電南瑞作為聯(lián)合體中標武漢地鐵總包項目。我們判斷，這個BOT的項目有望給公司帶來20~30億的銷售收入，并且可以通過BOT項目帶動信號系統(tǒng)。公司擬采取合作的方式消化吸收信號系統(tǒng)技術，獲取軌交項目中利潤最為豐厚的部分。
配網(wǎng)自動化明年預計全面啟動:
國電南瑞在配網(wǎng)自動化市場發(fā)展的可持續(xù)性及穩(wěn)固性將更有優(yōu)勢，主要理由如下:a、明年北京、上海及南京等重點城市將在市區(qū)范圍內(nèi)全面開展配電網(wǎng)建設改造，2015年重點城市市區(qū)范圍內(nèi)實現(xiàn)配電自動化全覆蓋；b、重組后國電南瑞配網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)完整，主站、終端到相關一次設備都有；c、面對競爭對手，公司做了詳盡分析，找到差距，加快配電領域梳理。
電網(wǎng)節(jié)能及光伏總包成為增長的新動力
電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務，預計明年能取得突破，將成為軌道交通、新能源等后期培育的支柱產(chǎn)業(yè)中的又一極。電網(wǎng)節(jié)能主要解決電網(wǎng)中的諧波、無功、三相不平衡等問題，節(jié)能降耗，調(diào)高電網(wǎng)的穩(wěn)定性及供電效率。這個市場年均有望達到數(shù)十億的規(guī)模。我們判斷國家電網(wǎng)公司在主網(wǎng)架建設已基本完成的情況下，將會把更多的注意力轉移到電力傳輸?shù)哪┒�，比如用戶體驗的提升、用電質量的改善以及用電可靠性的提高上面，電網(wǎng)節(jié)能將成為未來電網(wǎng)投資方向之一。
關于分布式光伏電站，國電南瑞很早就進入了這個市場，做過不少試點項目。將要注入的南瑞太陽能科技公司，它的強項在于分布式電站總包及逆變器，2013年相關業(yè)務的收入有望達到4.5億元。我們測算，隨著國內(nèi)分布式光伏電站大規(guī)模推廣，分布式光電站總包2014年的市場規(guī)模將在百億以上。作為國網(wǎng)系公司，國電南瑞必將深度受益。
持續(xù)資產(chǎn)注入，好戲還在后面
在順利注入北京科東、國電富通、南瑞太陽、穩(wěn)定分公司等集團資產(chǎn)之后，南瑞繼保的注入將逐步進入議事日程。公司在前段時間公告的“國電南瑞發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關聯(lián)交易報告書”當中提到了三年之內(nèi)解決南瑞繼保的同業(yè)競爭問題。據(jù)我們了解，南瑞繼保2012年的凈利潤總額超過國電南瑞同期的凈利潤，2013年南瑞繼保還保持了較高的增速。如能順利注入上市公司，將大大增強公司在二次設備行業(yè)的競爭地位。
盈利預測及估值:
我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.65元及0.82元及1.20元，對應12月27日收盤價PE分別為22.6、17.7及12.2倍。如考慮資產(chǎn)注入，我們預計攤薄后2013-2015年EPS為0.74元、0.93元及1.35元，對應的PE為19.7、15.7及10.8倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示:
智能電網(wǎng)投資放緩、資產(chǎn)注入低于預期、電改降低國網(wǎng)投資能力進而影響全體電力設備企業(yè)收入端。
北京科銳(行情,問診):短期受配網(wǎng)設備集招規(guī)模縮量困擾，且看明年配網(wǎng)自動化建設
類別：公司研究 機構：東北證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：楊佳麗 日期：2013-11-20
國網(wǎng)啟動配電設備協(xié)議庫存集中招標，招標量和交付節(jié)奏對公司業(yè)績有階段性影響。2013 年由國網(wǎng)統(tǒng)一組織協(xié)調(diào)各網(wǎng)省公司開展兩次配（農(nóng)）網(wǎng)設備協(xié)議庫存招標采購項目，省網(wǎng)公司自身僅保留少量自主招標作為補充。今年集中招標的配網(wǎng)設備金額規(guī)模在80-90 億， 較2012 年略有下降，導致相關公司新增訂單承壓。同時，由于是以協(xié)議庫存招標的模式開展，部分中標項目用戶推遲交貨期，對公司的排產(chǎn)、交付和收入確認造成一定影響。好的方面在于:電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)配電市場經(jīng)歷了幾年的競爭洗牌，中標價格和產(chǎn)品毛利率已企穩(wěn)。
公司具有較強的技術創(chuàng)新實力，但科研成果的轉化要以契合市場需求為落腳點。公司背靠中國電力科學研究院，主要高管脫胎于配電科研背景體系，在公司人才結構、研發(fā)投入上都體現(xiàn)了以技術創(chuàng)新構建核心競爭力的戰(zhàn)略，也開發(fā)數(shù)個具備一定技術特點和應用特色的產(chǎn)品，以圖在通用市場無明顯成本優(yōu)勢下走出一定的差異化。但同時，國網(wǎng)物資部門也在加大標準化統(tǒng)一設備選型，這就要求企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品首要遵循符合用戶推廣方向趨勢，推廣應用部門提升市場導入的能力，對于常規(guī)產(chǎn)品首要考慮符合標準的前提下減縮成本。
公司未來收入增量一靠薄弱市場銷售開拓，二靠簡易型配網(wǎng)自動化終端放量。公司的薄弱市場包括:（1）電網(wǎng)內(nèi)的薄弱省份，（2）電網(wǎng)系統(tǒng)外市場。公司近年對優(yōu)勢市場的鞏固做得較好，但對薄弱區(qū)域的開發(fā)節(jié)奏略顯慢，短期內(nèi)未貢獻較大的增量。2013 年對薄弱市場的開發(fā)在組織架構和考核制度上均有加強，預計今明年銷售會處在明顯的爬坡期。未來配網(wǎng)建設最大的增量市場將來自配網(wǎng)自動化， 而全面建設明確了基調(diào):要控制“三遙”的終端比例，擴大“一遙”、“二遙”的終端比例，對主打簡易型配網(wǎng)自動化方案的廠家是利好。
盈利預測與投資建議:預計公司2013-2015 年分別實現(xiàn)EPS 0.32、0.40、0.49 元，對應當前收盤價PE 分別為34 倍、27 倍、22 倍，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示:配網(wǎng)自動化建設進度或低于預期
中國西電(行情,問診):走出泥潭，但盈利能力仍低位徘徊
類別：公司研究 機構：中國國際金融有限公司 研究員：朱亞鋒，張曉瑩 日期：2013-10-30
業(yè)績符合預期
中國西電披露1~3Q業(yè)績:收入增長13%至92億元，凈利潤扭虧至1.9億元，錄得EPS0.04元，符合預期。
走出泥潭，但盈利能力低位徘徊。1~3Q毛利率改善4.5%至21.9%的相對合理水平，但費用率同比持平、未見改善，最終凈利潤扭虧，但凈利潤率僅2.1%，仍低位徘徊，明顯低于國內(nèi)可比的變壓器、開關等同業(yè)企業(yè)普遍5~10%的凈利潤率水平。
發(fā)展趨勢
GE入股已在推動公司海外市場開拓，但見效需時間、需觀察。
GE已完成15%股權戰(zhàn)略投資，鎖定10年，預計年內(nèi)代表進入西電董事會。GE和西電產(chǎn)品結構接近完美互補，協(xié)同潛力大，西電旨在借力開拓海外市場，GE則可補上一次設備短板意在美國電網(wǎng)改造等海外成套電力設備市場的更大份額。目前，西電已開始承接因GE入股而帶來的海外一次設備訂單，同時也啟動了更大規(guī)模的現(xiàn)有產(chǎn)品海外市場認證和機構設立，但預計今明年對西電業(yè)務的正面影響相對有限（預計2014年來自GE的訂單占比低于5%）。
管理改善目前仍缺積極進展，GE入董事會仍支撐預期，但成效同樣需要更多觀察。西電主要訂單中標價格和同行可比但利潤率差距明顯，然而，截止3Q，市場期待的西電費用率改善并未發(fā)生，未來關鍵性觀察期將是GE代表進入董事會后的一段時間，目前，改善預期仍在，但存在不確定性，能否兌現(xiàn)管理改善的預期將是股價最大彈性所在。
在手訂單較充足，盈利持續(xù)小幅回升可期，但走出低位需更多外部條件。公司目前在手訂單約200億，20~30%為相對高毛利的高電壓等級產(chǎn)品，資產(chǎn)負債表趨于健康，今年4Q、明年仍將有較多高毛利產(chǎn)品交貨，明后年盈利持續(xù)小幅回升可期，這也是管理層經(jīng)營目標，但盈利走出低位仍需等待GE進入董事會帶來的實質性管理改善，或理論上公司將受益的國企改革或電力系統(tǒng)改革進展。
盈利預測調(diào)整
維持公司2013~14年EPS預期分別0.07元、0.09元。
估值與建議
當前股價對應PB為1.0x，低于GE入股價格約24%，雖最差經(jīng)營形勢已過，但盈利能力低位徘徊，今明年PE達49x、36x不具吸引力，維持中性，建議積極關注海外市場開拓和管理改善進程。
| 【上一個】 綠色能源漸行漸近 新能源上網(wǎng)受限 | 【下一個】 國網(wǎng)通過規(guī)劃設計平臺創(chuàng)新數(shù)據(jù)管理體系 |
| ^ 我國將大規(guī)模建設智能電網(wǎng) 行業(yè)板塊迎來黃金時代 |